九方金融研究所：国家队真金白银出手增持四大行，夯实A股 “五重底”

10月11日晚间，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行发布公告称汇金公司分别增持A股2761万、3727万、2489万、1838万股，增持后占公司已发行总股本的34.7%、40.0%、64.0%和57.1%。按10月11日收盘价计算，对工商银行、农业银行、中国银行、建设银行增持金额达到1.30亿元、1.36亿元、0.94亿元和1.17亿元，合计增持金额为4.77亿元；增持规模均为各行总股本的0.01%，并拟在未来6个月内继续增持。

本次汇金增持四大行，主要目的在于提振市场信心，象征意义更为重要，也有助于推动国有行及板块估值修复。历史上，汇金在2008-2013年间每年都有增持国有行的行动。从过往经验看，汇金增持一般在市场低迷期进行，也是意在提振信心、活跃市场。汇金介入后，市场出现过阶段性企稳，银行股也出现了超额收益。目前银行板块估值、持仓均处于历史底部，汇金增持是股价见底的有力信号，也从侧面反映出当前板块具备较高的投资价值，有助于支撑银行板块估值修复。

A股的“五重底”（政策底/信用底/盈利底/估值底/情绪底）已经出现。汇金公司入市为资本市场传递积极信号，有助于恢复投资者信心，随着稳增长政策发挥效能，经济或稳步复苏。

同时四季度进入经济修复观察期，9月信贷投放可持续性强。随着美联储加息接近尾声，中美关系迎来战术缓和，美债收益率与美元都出现阶段性顶部，美国经济与通胀同步走弱使得美联储（议息会议纪要提到）首要目标已经转向风险管理，同时人民币汇率逐步企稳，国内经济初步触底，制造业PMI超预期回升，新订单指数持续维持在景气临界上方，新出口订单指数虽未转正但环比出现改善。

伴随8月中下旬“稳经济”政策陆续出台，四季度为观察经济修复和信贷投放持续性的重要窗口期。九方金融研究所判断，9月份商业银行仍维持较强的信贷投放力度，一方面监管鼓励银行加强信贷投放，8月会议明确表态“金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续”；另一方面票据利率和同业存单利率的持续走高是信贷投放较强的有力印证：（1）9月底1M国股银票转贴现利率突破3%，侧面印证银行信贷投放充分，无需通过票据冲量；（2）9月以来同业存单利率持续上行，发行量亦同比多增，反映银行存在资金缺口，佐证信贷维持较高景气度。

一、最纯正的金融“国家队”，类似海外平准基金作用

中央汇金是纯正的金融“国家队”。汇金公司是家金融控股公司，以金融投资为主业，投资于国内重点金融企业，该公司是国有独资公司。汇金公司的主要职能是保证国家金融安全并获得合理的投资回报。中央汇金公司成立于2003年12月，是由国务院批准设立的国有独资公司。主要职能为代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务，实现国有金融资产保值增值。

中央汇金公司全资持有中央汇金资管。中央汇金资管于2015年11月设立，注册资本50亿，其主要承担有关专项资产管理、金融机构风险救助等任务。

中央汇金旗下上市金融牌照较多。截至2023年6月30日，中央汇金共持有7家银行，5家综合金融集团，3家券商，4家保险（详见表1梳理）。其中，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、新华保险、中国再保险、中金公司、中信建投、申万宏源为上市金融企业。

汇金公司主要职能是对国有重点金融企业进行股权投资，以出资额为限代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务，实现国有金融资产保值增值。汇金公司不开展其他任何商业性经营活动，不干预其控股的国有重点金融企业的日常经营活动。2007年9月29日中国投资有限责任公司成立后，汇金变为后者的全资子公司。

二、汇金增持有利于提振市场情绪

汇金增持有利于提振市场情绪，银行板块防御属性凸显。中央汇金出手提振当前低迷的A股。由于前期政策刺激效果偏弱，本次中央汇金的增持行为释放了非常强烈的信号意义。

回顾历史上国家队曾多次在市场连续下跌之际，增持银行股股票，随后股市均连续大涨。汇金增持大行只是银行板块普涨、估值重估的开端，并非终点线。切忌停留在“大行股价上涨则板块行情步入尾声、大行已经涨过板块无法涨”的误区，真金白银拿银行所隐含的是对宏观经济复苏、银行业绩可持续正增长的积极信心，是对银行板块的正向激励、对板块估值重估的信心，一切看空银行的言语我们相信也会不攻自破。

历史上汇金公司共计五次在二级市场增持四大行，均为提振板块表现注入信心：复盘历史，汇金公司分别于2008/2009/2011/2012/2013五次在二级市场上增持四大行，次日均带动四大行股价上涨；除2008年外，另外四次公告增持后一个月内四大行/申万银行指数分别平均累计上涨4.2%/3.2%，跑赢沪深300指数2个百分点/1.9个百分点。

1）2008年9月18日，沪指跌至2200点，汇金公司宣布在二级市场自主购入工、中、建三行股票，承诺期一年。隔天市场涨幅为9.46%。

2）2009年10月11日，工商银行、中国银行、建设银行分别公告，三行均于10月9日收到股东汇金公司通知，汇金公司通过上交所交易系统买入方式增持三行A股股份，此次增持后，上证指数连续3个月飘红，涨幅达到18%左右。

3）2011年10月11日，中央汇金公司为支持国有重点金融机构的稳健经营和发展，稳定国有商业银行股价，中央汇金公司将在二级市场自主购入工、农、中、建四行股票，并从即日起开始有关市场操作。隔天市场大涨超3%。

4）2012年10月10日，A股持续低迷，汇金公司宣布自2012年10月10日起，在二级市场购入工、农、中、建四行股票,承诺期6个月。截止2013年4月，四大行纷纷出公告披露汇金增持情况,累计资金达20多亿元。

5）2013年6月13日，汇金公司动用了3.6亿，增持工行股票1932.14万股，增持农行股票4293.49万股，增持中行股票1846.59万股，增持建行股票2449.04万股。另外，还增持光大银行股票2204.62万股和新华保险股票206.05万股。当年6月，上证指数跌至1849点之际，汇金再次出手大量申购指数类ETF基金，令市场止住下跌趋势。

基本面短期承压不改配置价值，板块股息吸引力持续提升。从2007年以来银行历史走势复盘来看，银行股的超额收益表现大都出现在经济改善的利率上行期，但也并不绝对，例如2012年底至2013年初以及2014年的板块行情，当时国内均处于利率下行阶段，尤其是2014年底的超额收益行情，更是开始于一轮宽松周期的起点。

当前时点，受融资需求下行以及持续降息的影响，短期行业基本面依然受到压制，但九方金融研究所认为，银行股作为能够提供稳健分红的高股息品种，在无风险利率持续下行的阶段其类固收配置价值同样值得关注。截至9月末，银行板块近12个月平均股息率为5.76%，绝对水平仅次于14年牛市前期，其中四大行的平均股息率均在6%以上，若以10年期国债收益率衡量无风险利率，银行股息率相对溢价处于历史高位，股息吸引力持续提升。

事实上，历史上每一轮银行行情都是政策面、基本面和资金面的共振，三者缺一不可，汇金集体增持即是当前最有力的资金面。1）政策面：当前银行无额外利空，过去持续处于“悲观预期胶着”到“利空因素落地、政策落地催化”的左侧窗口。化解风险、让利告一段落、稳住经济的政策底是非常明确的。预期越悲观，板块在政策窗口期可期待的绝对收益空间就越可观。2）基本面：经济数据逐步边际企稳，正朝向银行有利的宏观环境演变。关键指标PMI自6月见底以来连续3个月反弹，9月PMI已回归荣枯线上方；规上工业企业利润同样有所改善。即将披露的三季报会做实上市银行业绩底，优质银行完全有望在四季度率先开启利润表修复趋势，伴随后期经济稳步复苏、信贷需求回暖，银行基本面改善同样不会缺席。

全面看好银行，不要忽视此次增持所驱动的普遍性估值修复，叠加四季度往往是历来机构资金寻求安全边际更高板块实现落袋为安的关键窗口，务必重视银行板块的潜在获利空间。同时，关注后续增持范围扩大的可能性。

历史来看，中央汇金曾先后以直接或间接方式在二级市场增持非银个股（包括2次增持券商，1次增持保险），分别是：1）2018年通过控股子公司银河金控增持中国银河；2）2015年8月增持申万宏源；3）2013年增持新华保险。

三、汇金宣布增持后平均1个月左右市场见底

A股“五重底”已现，当前的中央汇金增持公告，将会成为A股Risk-On的重要催化剂。A股的“五重底”（政策底/信用底/盈利底/估值底/情绪底）已经出现。中美缓和小周期、美联储加息周期尾声以及一线城市限购政策放松预期，都有望驱动A股Risk-On并确立“市场底”。中央汇金宣布增持四大行，也能够成为A股Risk-On并确立“市场底”的重要催化剂。

（1）从市场走势来看，中央汇金公告增持后，A股“市场底”最快4天就能够确立（2009/10/8），最慢的话要86天才能确立。中央汇金公告增持后到A股“市场底”确立的平均滞后期大概在1个月左右。

（2）从风格特征上来看，中央汇金公告增持后，价值/成长和小盘/大盘的长短期风格都没有特别明显的规律。

（3）从行业特征来看，中央汇金公告增持后，银行/美容护理/传媒行业在增持公告后的5天和30天都能获得较为明显的超额收益。

静待海外“政策底”共振：不是“凛冬将至”，而是“拂晓时分”，A股“市场底”可期。价值搭台，成长唱戏！

参考资料：

20231012-方正证券-中央汇金增持点评

20231012-国泰君安-汇金公司增持四大行，意在提振市场信心

20231012-申银万国-银行：估值修复的充要条件确立，坚定看好

20231011-开源证券-汇金入市提振信心，银行价值加速重估

20231012-方正证券-拂晓时分！10.11中央汇金公告增持四大行简评

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