券商中期策略A股下半年反弹修复可期 市场现有三大特征

5月后，A股呈现出修复性行情。对于A股下半年走势，券商保持较为积极的态度。有机构认为，A股下半年反弹修复可期，就中国和海外市场而言，无论从绝对、相对的角度来看，都值得增持中国股票。也有机构认为，下半年消费成长股会有所表现。

浦银国际：波动中上行

浦银国际预计2022年MSCI中国指数盈利、估值双回落，全年回报为负。考虑到2021年MSCI全年回报也为负，整体的估测偏保守，因为历史上来看，MSCI中国指数在年度负收益后，次年的回报通常为正。即便如此，由于MSCI中国指数YTD收益为-17.96%，对于全年回报测算，下半年MSCI中国指数的隐含回报约为15%，下半年反弹修复可期。

今年三季度是多条逻辑线的相交时点，全球股市有望在波动中完成筑底：三季度有望见证美股见底、美联储紧缩转向以及中国经济边际改善。与此同时，夏季出行强劲或将带动原油价格加剧波动，进而影响通胀预期和美债收益率，预计全球市场或将在波动中见底。

板块策略上，基建是经济三驾马车和政策端两条主线交汇;新老基建共振，新基建兼具确定性与成长性。互联网平台经济整顿阶段性收官，风险溢价下降带来估值修复。地产基本面目前处于冰点时刻，建议自下而上择优配置。

操作策略：1、就中国和海外市场而言，无论从绝对、相对的角度来看，都值得增持中国股票。2、对中国股市而言，港股比A股性价比更高。3、择时方面，三季度原油价格或出现剧烈变动，这将带来通胀预期、美债收益率剧烈变动，进而加剧全球股市波动，浦银国际认为，四季度相对更佳。

华泰证券：首选中游制造

下半年A股大势不悲观。内滞外胀环境是制造国压力最大的宏观组合，其构筑的风险溢价顶已经在4月末出现。往年底看，A股有望迎来三阶段拾级而上行情，第一阶段(5月至中报季)震荡反弹至上海疫情前震荡位;第二阶段(中报季至10月)业绩拐点出现，进入反转行情;第三阶段(10月后)释放行情弹性。配置角度，把握二季度后重大边际变化和已有逻辑的交易程度，美债贴现率压力见顶、产业链利润分配压力见顶、当前产业周期、通胀结构、地产宽松的股价隐含预期程度不高，由此，中游制造为首选，必需消费次优。细分品种中，结合自下而上逻辑，中游制造考虑机械、电子、汽车、电新、军工。

市场现有三大特征：内滞外胀、中美错位、高低切换。下半年三大特征的预期差分别定义A股方向、节奏与结构。①当下内滞外胀组合意味着制造国量与成本端均承压，下半年国内复苏+海外衰退组合对制造国更友好;②中美疫情、经济、政策三重错位，市场关注内外错位持续时间，考虑中美经济、通胀、政策、利率周期联动顺序，二季度中美利差压力见顶，四季度中美利差压力反转;③高低估值切换是表，上中下游轮动是里，二季度海外贴现率压力+产业链利润分配压力见顶，对应成长+中游风格双重修复。

信达证券：静待V形反转

从估值的变化来看，A股之前熊市的模式是“快熊→小牛→慢熊”，整个模式会持续五年左右。产生这一现象的原因在于，当新一轮熊市开始时，个人投资者的离场会持续三年左右，而机构投资者倾向于在熊市期大幅降仓、迅速定价基本面的利空因素。但是这一轮熊市起点的时候估值不贵，绝对收益型投资者增多，导致减仓速度比2018年更快，所以有可能更早结束。

ROE(股东回报率)下降的风险正在逐步释放。ROE下降初期的时候，A股非常容易出现熊市，但是随着ROE下降进入后期，股市估值可能已经大部分定价了ROE的负面因素，股市往往会提前ROE半年甚至更长时间见底。美股历史上面临周期性ROE下降时，很多时候只会出现1-2个季度的调整。

反转的条件一：利率重启下降趋势。滞胀对A股的影响通常是负面的，滞胀之后大概率是衰退。即使是商品超级周期，参考20世纪70年代的情况，商品超级周期并不会破坏滞胀转衰退的规律。美国经济衰退对A股短期是利空，但中期可能重新打开利率下降空间。

反转的条件二：地产销售回升。历史上看，稳增长的节奏通常是先基建、后地产。而经济下行趋势的扭转通常都需要地产的稳定。历次稳增长政策定调后的股市上涨，通常伴随着房地产销售的企稳回升。

反转的条件三：估值低到能吸引配置资金。从交易层面来看，“市场底”的形成取决于配置型资金入场与趋势型资金离场这两股力量之间的抗衡。当股票资产的风险溢价触及历史极高值，配置型资金就会有足够的流入动力。

下半年消费成长会有表现。1、长期风格已经偏向价值。成长和价值风格大级别的风格切换，可能与ROE拐点同步出现，最长提前或者滞后于ROE拐点半年。2、制造业年度景气度或面临见顶。从产能周期来看，2022年供需紧张的局面可能有所缓解，但是这一次供需关系转弱可能同时存在于传统能源和新能源。