新年新股频频破发注册制下新股定价须回归理性

“你好，董秘。贵公司业绩不错，但上市以来股价持续下跌，已跌破发行价30%左右，建议公司利用自有资金开展回购，提振股价。公司产品目前市场需求如何，能不能持续带来业绩高增长？”

“请问公司对跌破发行价有什么看法？是不是发行价虚高或公司成长性不够？公司今年有没有分红送股的打算？”

新年以来，在某投资平台董秘提问区，投资者对于股价破发的提问十分密集。据统计，仅2月10日至2月14日，相关提问就超过20条，涉及的上市公司包括南模生物、迪阿股份、前沿生物、国芯科技等，其中不仅有今年上市的新股，也有去年上市但至今股价还未回到发行价上方的次新股。

自科创板和创业板试点注册制以来，“打新必赚”的神话就已经破灭。叠加今年年初市场波动的影响，新股破发并非在意料之外。有市场人士表示，注册制下新股不再属于稀缺资源，溢价效应打折或直接破发都是正常现象。除非新股所处的赛道极为景气，且必须处在资金偏爱的行业，否则在二级市场已经难有太多上涨的空间。

科创板创业板破发新股较多

今年1月18日，迈威生物-U在上交所科创板上市，开盘破发，报每股32.00元，跌幅8.05%。截至当日收盘，迈威生物-U报每股24.50元，跌幅29.60%。上市近1个月以来，迈威生物-U股价还在下跌，截至2月14日，其收盘价为每股20.85元。

迈威生物-U并非2022年首个上市破发的新股。在此之前，1月14日，翱捷科技-U在上交所科创板上市，发行价格为每股164.5元，是今年以来发行价最高的新股。上市当日即破发，当日跌幅达33.75%。上市1个月以来，翱捷科技-U股价依旧在低位徘徊，2月14日，翱捷科技-U收盘价为每股88.17元，较发行价已经接近腰斩。

数据显示，截至2月14日，今年以来，共有36家公司首发募资。其中，沪市主板发行新股5只，深市主板发行新股3只，创业板发行新股16只，科创板发行新股10只。累计募资金额达599.29亿元，单家公司平均募集资金17.12亿元。

新股破发主要集中在科创板和创业板上市公司，多只股票上市近1个月以来跌幅还在加大，其中包括科创板上市公司翱捷科技-U、天岳先进-U、迈威生物-U、臻镭科技、国芯科技等以及创业板上市的星辉环材、唯科科技等。

南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，在注册制改革不断推进的大背景下，新股破发不会是偶发现象，未来随着市场定价能力提升，新股博弈将重回新的平衡，新股破发频率可能会降低，新股破发与否由市场“牛熊”状态和个股企业质量等因素共同决定。

部分新股定价和市盈率较高

对于上述投资者们提出的问题，董秘们普遍回应称，二级市场股价受到宏观经济形势、行业趋势、投资者偏好等多种因素的影响而波动，并非仅仅由公司内因决定。“敬请投资者以价值投资为导向，注意投资风险，理性看待股价波动。公司将持续努力做好主营业务，提升公司盈利能力，从而创造良好业绩回报广大投资者。”

提升盈利能力确实是上市公司提振股价的方法。不过，从基本面来看，近期破发的科创板上市公司多数还未盈利，甚至亏损幅度还在加大。例如翱捷科技-U、迈威生物-U、天岳先进-U、亚虹医药-U2020年归母净利润分别亏损23亿元、6.4亿元、6.4亿元和2.5亿元。

迈威生物-U的亏损幅度还在加大。其招股书显示，迈威生物-U2018年、2019年、2020年营收分别为3737.57万元、2942.57万元、530万元；净亏损分别为2.4亿元、9.29亿元、6.44亿元；扣非后净亏损分别为2.25亿元、2.94亿元、6.8亿元。1月26日，迈威生物-U发布了上市后首份年报业绩预告，预计2021年净亏损6.66亿元至7.82亿元。迈威生物-U表示，公司持续投入大量资金用于在研品种的临床前研究及临床试验，报告期内，公司多项在研品种新推进至临床研究阶段导致公司研发费用金额较高。

在基本面持续亏损的背景下，部分新股发行价和市盈率显得略高。例如，国芯科技发行市盈率为419倍，对比半导体行业市盈率为68.92倍。翱捷科技-U此前也发布了投资风险特别公告，称发行价格每股164.54元对应的公司市值为688.27亿元，2020年翱捷科技-U营业收入为10.81亿元，发行价格对应市销率为63.67倍，高于可比公司同期平均数。

新股发行市盈率或将走低

实际上，从2021年10月下旬以来，科创板与创业板多次出现新股上市首日破发现象。东北证券研报认为，近期A股破发的主要原因是询价规则的改变使得发行价格有所提高，发行人和承销人更愿意去提高定价来获得更高的募资规模以及承销费用，虽然这将对当前定价估值中枢下移的趋势有所抑制，但同时也导致了部分新股的发行价格过高。同时，叠加当前市场情绪走弱的共同影响，才导致了近期新股的频繁破发。

从今年新股整体发行情况来看，注册制新股发行市盈率依旧保持在相对较高水平。华金证券2月13日发布的研报测算，2022年2月，科创板有2只上市新股，平均发行市盈率为258.24倍，较上月发行市盈率再度上行。其中，东微半导429.3倍的发行市盈率对于板块平均值影响较大。创业板2月有1只上市新股，平均发行市盈率为63.39倍，较1月创业板新股平均发行市盈率71.56倍略有下行，但依旧处于高位区间。

华金证券研报表示，目前新股首发定价依旧保持在较高水平，但伴随着新股开板市盈率逐渐回归，及新股首日平均涨幅连续大幅回落，新股二级市场的低迷不排除将逐步倒逼过高的发行市盈率降温，并重新激活新股二级市场投资机会。

中信建投表示，打新破发显著下降，表现出周期性，市场定价回归理性。建议投资者对于未盈利的生物医药企业、定价过高但实质科技属性较弱的公司给予合理估值，积极参与正常定价的企业IPO打新。

【来源：金融时报-中国金融新闻网】