天天亮点！理财赎回波及一级市场信用债取消发行现象增多

12月28日，海安开发区建设投资有限公司发布公告称，鉴于近期市场波动较大，拟取消发行3亿元2022年度第六期超短期融资券（22海安开投SCP006），另行择机发行。同日，另有3只城投债、2只产业债也发布公告取消发行，规模合计40亿元。

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这只是近期信用债出现大规模取消发行的一个缩影。今年11月以来，信用债市场持续处于“净值下跌—赎回”的“负反馈”之中，受理财赎回发酵影响，信用利差不断走阔，取消发行与推迟发行事件数量明显增多。同花顺iFinD数据显示，截至12月28日，年内全国共计484只信用债取消或推迟发行，规模合计3776.37亿元。其中，仅11月以来，信用债取消发行规模已接近2000亿元，取消发行数量及规模占全年比重均过半。

不过，业内专家普遍认为，此次信用债市场波动主要是在“负反馈”效应下，受市场情绪和交易结构等因素影响导致，不具备可持续性。随着市场对利率趋势形成稳定预期，信用债取消发行现象有望在一两个月内逐步得到缓解。

信用债取消发行数量增加

同花顺iFinD数据显示，截至12月28日，11月以来，共有216家发行人推迟或取消发行债券共计262只，规模为1987.77亿元，其中，12月取消发行规模已达1141.72亿元，创下年内新高。

截至12月25日，信用债净融资额已连续6周为负。国金证券固定收益首席分析师樊信江表示，与此前几轮信用债市场发生的较大规模取消发行相比，本轮理财赎回引发的取消发行增多现象已经持续一个半月，目前尚未得到有效恢复，当前发行与到期比率接近15年以来低点，信用债到期压力提升。

不过，取消发行的增多对不同等级主体影响不同。分行业来看，城投债取消发行数量及规模最大，占比超五成；产业债中，工业占比最高约四成。从发行主体来看，取消发行的企业评级以AAA级为主，据国金证券统计，截至12月22日，AAA级取消发行最多，占比52%；其次是AA+级，占比29%。从企业类型来看，多为国企、央企，取消发行原因多为在债券市场波动较大的因素下，发行人主动取消发行。

“对高等级主体来说，其他融资渠道较为畅通，取消发行对自身资金流动性影响不大，因此多倾向于等发行利率下降后再发债；对低等级主体来说，在有担保的条件下，部分发行人凭借担保与区域优势提高债项评级，但利率随之上升，发行成本上升。”德邦证券研究所固定收益首席分析师徐亮表示，本次取消发行主体中，中高等级主体占多数，整体影响不大，无需过度担忧，但部分主体因取消发行叠加存续债规模大，需警惕再融资风险。

理财赎回成主要影响因素

业内人士普遍认为，本轮信用债取消发行增多主要是受理财赎回影响所致。

樊信江表示，11月以来，债市在疫情防控政策优化调整、稳地产政策加码等因素影响下出现回调，导致理财产品净值下跌进而遭遇大面积赎回，进一步造成无风险利率和信用利差快速攀升，在发行成本提高及需求收缩共同作用下，信用债取消发行增多。

徐亮也认为，理财赎回对信用债取消发行的影响主要体现在两方面：一是自11月以来，无风险利率快速上行，信用债利差也大幅上行，推升融资成本，发行人选择主动取消发行以观望更好的发债窗口；二是债市调整下，大幅回撤造成机构赎回压力增大，投资者对信用债的配置需求减弱，供给也相应调整。

相较于其他品种债券而言，为何理财赎回对信用债市场一级市场发行和二级市场价格的影响更加明显？在国泰君安固定收益首席分析师覃汉看来，从银行理财的视角看，本轮与上一轮赎回不同之处在于，上一轮以权益类混合类产品为主，而本轮以固收类产品为主。因此，对于信用债市场的影响比较大。

“公募基金、银行理财等资管账户的持仓中主要为信用债，因此在面对赎回压力时该品种收益率上行的幅度更大一些。”光大证券首席固定收益分析师张旭对《金融时报》记者表示，此外，信用债的流动性普遍弱于利率品种，在供需失衡时更容易形成较大的流动性利差，这也是其承压明显的一个原因。

取消发行现象将逐步减少

理财赎回与信用债取消发行增多现象何时减少，成为当前市场关注的焦点。

“债券市场利率走势由货币政策以及宏观经济基本面决定，并受到市场情绪和交易结构等因素的扰动。近半个月来，债券市场的波动显然是后者造成的。”张旭认为，当前部分品种债券的收益率已明显偏高，与本段时间经济基本面和货币政策取向并不匹配，且人民银行保持金融体系总体稳定的态度鲜明，此时的基本面、政策面、估值面皆不支持债券收益率进一步上行。下一阶段，债券市场会根据货币政策的取向以及经济基本面的走势做出更为合理的定价。

徐亮也表示，本轮债市调整主要系投资者行为影响，从长期来看，理财负债端终会稳定下来，难以成为长时间的主导因素，预计本次取消发行增多现象在持续一到两个月后将会明显减少。

覃汉表示，短期来看，当前信用债绝对点位已具备吸引力，险资等配置型资金买入信用债动力抬升，随着信用债调整压力逐步缓解，信用债发行或将边际改善；中期来看，理财资金回表后银行放贷需求抬升，对于发行人来说，本轮债券融资的综合成本整体抬升100个基点附近，债券直接融资相较银行贷款的成本优势弱化，预计2023年企业融资结构面临调整，债券发行或仍将维持紧平衡。

【来源：金融时报-中国金融新闻网】

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