环球观点：意华股份(002897)：Q1业绩短期承压 美国工厂稳步推进

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公告摘要：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营收50.11亿元，同比增长11.61%，归母净利润2.4 亿元，同比增长76.78%，扣非归母净利润2.14 亿元，同比增长98.51%。23Q1 营收9.37 亿元，同比下降10.42%，归母净利润0.16 亿元，同比下降65.3%，扣非后归母净利润0.1 亿元，同比下降74.26%。

全年业绩偏预告上限，短期因素影响Q1 增速。公司22Q4 单季度营收及归母净利润分别为10.79 亿元，1012.1 万元，同比下降24.07%、63.7%，我们认为22Q4 以来业绩增速放缓主要受疫情对生产及下游需求影响，以及产能搬迁、汇兑损失等因素扰动。全年来看公司业绩同比实现较高增长，受益光伏支架业务海外需求旺盛，以及剥离亏损资产湖南意华确认相应投资收益。22 年公司连接器业务收入19.51 亿元，受需求疲软影响同比下滑4.81%，其中通讯/消费电子/其他连接器产品同比变动6.9%/-17.05%/-19.27%，光伏支架业务收入29.13 亿元，同比增长29.14%。公司22 年综合毛利率17.48%，同比略增，连接器/光伏支架分别为25.09%/12.67%，同比提高0.59/1.97pct，期间费用率10.43%，同比减少2.09pct，净利率同比提高1.63pct 至4.34%。23Q1 毛利率19.03%，环比基本持平，较22 年提高1.55pct，期间费用率15.86%，同比提高1.25pct，主要由于研发投入加大，叠加汇率对投资收益及公允价值变动损益影响，单季度净利率1.01%，同比下降3.02pct，环比提高0.99pct，预计随着美国工厂投产以及产品结构优化、规模效应显现等积极影响，公司业绩将持续向好。

完善国内外布局深化客户合作，定增获批突破产能瓶颈。公司光伏支架客户覆盖NT、GCS、FTC、天合光能、正泰安能等国内外主流厂商，积极开拓Soltec、PVH 等欧洲领先客户，产品涵盖TTU、檩条、冲压件RAIL 及机器人焊接件BHA 等核心部件，广泛应用于光伏地面电站、分布式电站等领域，受益国内外光伏装机量持续增长及跟踪支架渗透率提升。目前公司分别在乐清、天津、泰国设立光伏支架核心部件生产基地，覆盖国内外市场需求，具备根据市场技术革新及客户需求情况同步推进产品升级能力，22 年9 月以来陆续在淮北、苏州、乐清、新疆及海外泰国、美国共注册成立8 家子公司，贴近光伏核心客户需求，完善全球布局，其中美国3 家子公司均为合资公司，注册地为特拉华州，有望规避国际贸易风险，受益当地新能源补贴等政策，泰国海银新能源经营范围包括光伏面板组件、光伏逆变器、汇流箱等光伏配套电器设备生产销售，延伸光伏产品布局。公司5.33 亿光伏支架定增项目于23 年4 月获证监会同意注册批复，助力产能扩充与产品快速迭代，提高市场竞争力。

连接器技术行业领先，业务有望稳中向好。公司前瞻布局高速连接器，确立先发优势，研发团队长期与华为、中兴各大通信设备制造商合作，聚焦5G、6G和光通讯模块研发制造，具有完整自主知识产权的5G SFP、SFP+系列产品陆续研发成功并通过关键客户各项性能测试，QSFP-112 400G 单层高速连接器系列产品研发按计划推进，QSFPDD-112 800G 单层高速连接器系列产品研发成功并小批量生产，以SFP 系列及光互连产品为代表的高速通讯连接器作为5G、FTTx、云计算、数据中心等方面基础元件，下游产业及技术迭代带来　　广阔增长空间。凭借通讯连接器领域积累的技术与客户资源，公司加快汽车连接器拓展，22H1 子公司苏州远野收入利润大幅提升，预计对整体业绩贡献将持续提升，主要产品包括车载BMS 低压、高速高频、ECU 连接器等，长期与华为、比亚迪、吉利等主流厂商合作，应用于包括华为智选车型及其与长安北汽等合作车型，受益汽车电动智能化与连接器国产替代趋势。

投资建议：意华股份是国内少数具备高速连接器量产能力的企业之一，重点发力汽车连接器和光伏支架业务，客户资源丰富，产品逐步放量且价值量提升。

海外光伏需求持续增长，公司光伏业务成长空间广阔，汽车连接器业务增速较快，考虑转产阶段性影响，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年净利润分别为3.87 亿/5.24 亿/6.45 亿元（原23-24 年预测值为4.21 亿/5.26 亿元），EPS分别为2.27 元/3.07 元/3.78 元，维持“买入”评级。

风险提示：主要原材料价格上涨风险；国际贸易冲突风险；下游行业不及预期风险；技术迭代风险；新能源汽车行业竞争加剧风险。