凯盛新材：氯化亚砜全球龙头迎来业绩高增长 人工甜味剂三氯蔗糖中应用是其另一增长点

凯盛新材(301069)以生产精细化工中间体氯化亚砜起家，之后逐渐研发以氯化亚砜为原料合成的各种下游产品，包括芳纶聚合单体间/对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯和氯醚，进一步延伸到下游高分子材料聚醚酮酮(PEKK)，从而构成完整的立体产业链结构。氯化亚砜、间/对苯二甲酰氯等产品的行业标准均由公司参与编制，公司行业地位领先。公司2017-2021年归母净利润的年化复合增速为25.4%，毛利率基本保持在35%以上。

公司2021年拥有氯化亚砜产能15万吨/年，是全球最大的氯化亚砜生产企业。氯化亚砜主要用做有机合成反应的氯化剂，如羟基的氯化、羧基的氯化等，主要应用于医药、农药、染料、三氯蔗糖及锂电池等领域。公司技术实力领先，采用二氧化硫气相法生产氯化亚砜，精馏提纯工艺是技术壁垒;公司通过二氧化硫的分离和循环利用，实现生产工艺的降本和环保;公司的氯化亚砜具备规模优势、客户结构优势和高盈利能力。有望充分受益于氯化亚砜在LiFSI和三氯蔗糖中的大规模应用。

氯化亚砜作为新型电解质的原料，其需求有望超预期。新型锂电电解质双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)与六氟磷酸锂(LiPF6)相比，具有更好的热稳定性、化学稳定性，更高的导电性等优点，能够显著改善电池的高低温适用范围、循环寿命，但较高的价格(约40万元/吨)制约了其大规模应用，仅作为添加剂使用。但最近一年，LiPF6价格从11万元/吨暴涨至50万元/吨左右，从而推动其替代品LiFSI的发展，国内多家电解液知名企业数十倍地扩产LiFSI。氯化亚砜是合成LiFSI的原材料，预测到2025年，用于合成LiFSI的氯化亚砜需求量将达到11.4万吨,年化复合增长率超过100%。此外，氯化亚砜在人工甜味剂三氯蔗糖中的应用是其另一个增长点，未来5年的需求增速为10%-15%。

公司是芳纶聚合单体间/对苯二甲酰氯龙头，供货国内外知名客户。未来5年全球间位芳纶的需求量年化复合增速约为13%，对位芳纶增速约为10%，预计芳纶聚合单体间/对苯二甲酰氯需求量的年化复合增速约为11%。间/对苯二甲酰氯产能集中度高，凯盛新材为间/对苯二甲酰氯的龙头企业(2021年产能2.1万吨/年)。其自供原料氯化亚砜，可以节省间/对苯二甲酰氯的单吨成本1185元左右。公司间/对苯二甲酰氯产品成功进入芳纶全球龙头美国杜邦的供应链，还与其它国内外知名芳纶生产企业均有合作。

开拓高附加值PEKK下游应用，自创改良版合成方法大幅降低生产成本。聚醚酮酮PEKK是PAEK(聚芳醚酮)的一种，属于特种工程塑料，与通用塑料和工程塑料相比，具有高附加值，常与3D打印技术结合，用于医疗领域;将其制备复合材料，可用于航空航天等领域。PEKK技术壁垒高，国内仅凯盛新材具有完整技术，可实现规模化生产。公司IPO设计PEKK产能2000吨/年，预计2022年上半年能达到千吨级产能。公司自创改良版路易斯酸/路易斯碱共催化法合成PEKK，产品纯度可媲美杜邦两步法，但是生产成本却大幅降低。此外，由于合成PEKK的原材料间/对苯二甲酰氯由公司自供，生产单吨PEKK可节省约5000元成本。随着PEKK在航空航天、3D打印、能源油气等领域应用的发展与成熟以及公司销售渠道开拓，该业务将为公司长期发展带来显著支撑。

2022年4月，公司发布限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为217.6万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额42064万股的0.52%。其中首次拟向王永、卢威竹及其他公司核心员工授予197.6万股。按照公司年度业绩考核目标计算，2022-2024年收入分别为11.9亿元、15.4亿元、19.8亿元，净利润分别为2.3亿元、3.1亿元、5.0亿元，二者CAGR分别为31.0%与37.5%，目标业绩高增速彰显公司对未来发展的坚定信心。

华金证券表示，公司在氯、硫产业链上多产品布局，深耕氯化亚砜下游应用，长短期业绩增长点多，公司的营收和利润预计在后续几个季度随着产能释放而有所提升。预测公司2022-2024年归母净利润分别为3.07亿元、4.83亿元和6.49亿元，同比增速分别为58.5%、57.7%和34.4%，维持“买入-B”的投资评级。

西南证券表示，公司自基础原材料硫、氯始构建完整产业链，主营产品氯化亚砜受益下游甜味剂、新型锂盐需求增长，另自主研发生产高端工程塑料聚醚酮酮支持长期发展，预计2022-2024年EPS分别为0.76元、1.26元、1.51元;2022-2024年公司收入复合增长率为33.9%，归母净利润复合增长率为48.7%，显著优于行业平均水平，首次覆盖给予“持有”评级。