佳禾食品：植脂末龙头尽享新式潮饮红利 出口市场占有率达26.85%

佳禾食品(605300)成立于2001年，是国内较早一批进入植脂末产品领域的企业。2015年后，公司开拓咖啡业务探索新增长点，目前已实现咖啡全产业链布局。同时，公司积极拓展即食冻、植物基等产品，产品结构多元化发展。公司是我国植脂末龙头供应商，旗下晶花商标及品牌为江苏省著名商标、江苏省重点培育和发展的国际知名品牌。2018年，公司植脂末产品的销售规模在国内市场市占率达14.33%，出口市场占有率达26.85%，均位于行业前列。

近年来，现制奶茶快速扩张，催化上游植脂末行业高速发展。植脂末是以葡萄糖浆、食用植物油、乳粉等为主要原料加工成的粉末型食品配料，在为食物增醇增香的同时，兼具相对动物油脂较低的成本和稳定的性能，广泛用于多种食品饮料生产中，包括奶茶、咖啡、烘焙食品等。2015年起，现制茶饮行业步入增长快车道，2020年规模已达到1136亿元，CAGR达到21.9%，预计未来5年复合增速接近25%，行业规模有望突破3400亿元，中低端奶茶发展将提速。植脂末具备成本优势，对于中低端奶茶而言是刚需，现制茶饮的快速扩容驱动植脂末行业稳健增长。2018年，中国植脂末产品消费量达到57.65万吨，预计2023年将达到76.82万吨，规模近80亿元。

佳禾食品的植脂末业务在品牌、研发、供应链和渠道上均积累了优势，下游需求风格变化，佳禾始终是第一梯队供应商。品牌方面：内资品牌中，晶花为江苏省著名商标，有一定知名度，合作多年的香飘飘为粉末奶茶龙头。研发方面：公司持续加大研发投入，研发成果领先同行，拥有多项行业领先的生产技术，保证产品竞争力。客户服务方面：依靠定制化服务能力提高客户粘性，同时精准把握下游需求风口变化，能够持续获取优质客户资源，近三年陆续成为蜜雪冰城、古茗、Coco都可等大型连锁现制茶饮品牌的主要供应商，同时与喜茶、奈雪的茶、Seesaw、海底捞等知名连锁餐饮客户展开合作。供应链方面：公司靠近大型供应商，货源稳定且运输成本较低。生产端此前植脂末产能满产，供不应求，公司年产12万吨项目已于2022年1月投产，将有效缓解产能瓶颈。渠道方面：公司以直销为主，经销为辅，主抓餐饮连锁和食品工业大客户，合作长期稳定，客户粘性高。另外值得注意的是，玉米淀粉、棕榈油等原材料价格波动对公司毛利率影响显著，因此，去年以来，公司盈利能力持续承压，未来若大宗原材料价格回落，公司业绩有望呈现较高弹性。

公司不断丰富咖啡和植物饮料业务，打造第二增长曲线。2019年设立子公司金猫咖啡独立运作咖啡业务，意在打造自有品牌“金猫咖啡”，同时为下游客户开展OEM代工业务，已实现全产业链布局，能够为客户提供全品类咖啡产品。冷萃技术国内首创，连续性量产解决客户痛点，着力提升品牌力，咖啡业务具备放量空间。植物饮品方面，公司依托自主研发的酶解、浓缩技术，率先上市冷冻燕麦浆，今年新研发的燕麦奶产品上市面向C端，有望贡献收入新增量。利润端因原材料价格居高不下，仍有压力，但成本下降后，业绩预计将呈现高弹性。

国海证券表示，公司植脂末业务产能供不应求，限制收入规模增长，因此未来三年随着下游需求持续旺盛、产能逐步释放，收入增长确定性高。公司主要原材料棕榈油、玉米淀粉价格2021年持续上涨，短期利润端预计承压，看好后期成本价格回落后公司业绩弹性。建议密切关注成本端变化，静待业绩拐点。预计公司2022-2024年EPS分别为0.29元、0.46元、0.56元，给予增持评级。

天风证券表示，公司品牌体系布局建设良好，植脂末龙头加速转型咖啡、植物基饮品，三驾马车共驱成长。基于2022年来疫情对居民短期需求及物流均造成负面影响，预计公司2022-2024年主营业务收入分别为27.39亿元、35.80亿元、41.81亿元，同比增速分别为14.14%、30.71%、16.79%;预测同期净利润分别为1.63亿元、2.54亿元、3.16亿元，同比增速分别为8.34%、55.63%、24.46%，EPS分别为0.41元、0.64元、0.79元。维持“买入”评级。